inflation 通胀.doc

inflation 通胀,英文版《通胀》。
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股票市场的资本回报率没有随着通货膨胀而上升，而似乎是停滞在了
股票在通货膨胀环境下像债券一样表现不佳，这已经不是个秘密。在过去年里，我们一直处于这种通胀环境里。确实，这是一个股票遇到麻烦的时期。但是，在这段时间里造成股票市场难题的原因仍然没有被人们完全理解。


在通胀时期债券持有者所遇到的问题一点也不神秘。当美元月复一月地贬值，一种本金和收入都用美元支付的证券不会是个大赢家。你根本不需要一个博士学位就能搞懂这个问题。


一直以来，人们认为股票是不同的。多年来，传统智慧坚持认为股票是对通货膨胀的对冲。这个说法来源于一个事实，那就是股票不像债券一样是对美元的所有权，而是对有着生产设施的公司的所有权。因此，股票投资者们相信，无论政客们如何印钞票，股票投资者仍然能保持他们投资的实际价值。

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但是为什么实际上不是这么回事？主要原因在于：我认为股票在经济实质上非常类似于债券。


我知道我的主张对很多投资者来说显得古怪。他们马上就观察到债券的回报利息是固定的，而股票投资的回报盈利会每年变化极大。这确实是事实。但是，任何研究战后公司总体回报的人都会发现一个现象：资本回报率实际上并没有变化那么多。


停滞的息⑵?br>

战后年，一直到年，道琼斯工业指数里的公司的资本回报率是。战后的第二个年，这个数字是。在第三个年，是。财富强历史数据最早到年代中期，这一个更大范围的数据显示了相似的结果：年资本回报率，资本回报率。这个数字在几个特殊年份里非常高财富强的最高值是年的或者非常低年和年是。但是，过去这些年，总体上，净资产的回报率持续回到的水平。在通胀时期，这个数字没有显著超越这一水平。在价格稳定的时期净资产的回报率也没有超越这一水平。


让我们先不把这些公司看成上市的股票，而是生产的企业。让我们假定企业的所有人按净资产价值购买了这些企业。如果是这样，这些企业的所有人自己的回报也是左右。由于回报如此固定，我们有理由把回报看成“股票的息票”。


当然，在现实世界里，股票投资者并不只是购买并持有。相反，很多人在股票市场上反复买卖，试图战胜其它投资者，以获得公司盈利里面自己那部分的最大化。这种争斗，从总体上来说是无效的，对股票及股票自身的盈利无影响，却减少投资者的收益。因为这些活动会造成很高的摩擦成本，比如咨询费和交易费等。一个活跃的期权市场的引入根本无法增加美国企业的生产率，只不过是产生了给这个赌场配置数以千计的人手的需求。而摩擦成本则进一步升高。



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